◆芒果超媒（）丨内容优势领先储备丰富，广告业务口碑效应凸显

◆用友网络（）丨云计算+工业软件核心龙头价值显现，营收进入加速期

◆亿田智能()丨营收高增长，销售费用提升明显

◆地铁设计（）丨业绩如期高增长，在手订单饱满

◆温氏股份()丨Q2猪鸡价格下跌拖累业绩，生猪成本好转中

◆南京银行（）丨NIM走阔，理财与债券承销推动中收占比提升

◆天宜上佳（）丨拳头产品稳步发展，切入新赛道静待放量

///银河观点///

芒果超媒（.SZ）：内容优势领先储备丰富，广告业务口碑效应凸显

杨晓彤丨传媒行业分析师

S1

核心观点年上半年公司实现营业收入78.53亿元，同比增长36.02%；归属于上市公司股东的净利润14.51亿元，同比增长31.52%；扣非归母净利润14.40亿元，同比增长47.67%。其中年Q2公司实现营业收入38.44亿元，同比增长26.19%；归属于上市公司股东的净利润6.78亿元，同比增长8.70%；扣非归母净利润6.69亿元，同比增长25.33%。

广告收入高增长，公司重视并长期打造品牌影响力

广告主对芒果TV平台价值的认可度、重视度不断提升。由于多部头部综艺如《姐姐2》等招商体量增长，以及定制综艺的广告产品创新与销售取得突破性进展，驱动广告业务收入大幅增长。上半年收入达到31.42亿元，同比增长74.75%。

下半年看好会员业务增长潜力

年上半年，公司会员收入达17.45亿元，同比增长23.05%，增速略有放缓。目前芒果TV的移动端以及大屏端会员优惠力度都尚处于高位，待下半年“青春芒果节”以及多款综艺上线，预计将驱动会员数恢复快速增长态势，我们对全年达成万的会员目标保持乐观。

运营商业务超预期，芒果季风计划上线，持续构建剧综自有生态

报告期内，运营商业务实现收入10.11亿元，同比增长38.63%。公司于8月11日披露定增发行情况报告书，其中中移资本持股比例提升至7.01%，取代去年入股的阿里创投，成为芒果超媒第二大股东，公司进一步引入战略投资者为长期价值提供保障，看好未来与移动紧密合作后的运营商业务表现。年5月，芒果TV与湖南卫视台网联合打造的“芒果季风计划”正式上线，深入试水短剧模式，首部剧集《猎狼者》全网播放量破9亿且男性用户偏好度TGI达到。公司现有制作团队已经达到20个，未来涵盖了悬疑、家庭、现实主义、女性情感、科幻等题材的10部精品短剧将会陆续推出。我们认为高质量且多样化的短剧品列不仅能够有效提升已有用户粘性，更有助于推动用户破圈，获得新的增长潜力。

小芒电商和线下剧本杀第二增长曲线可期

4月30日，《明星大侦探》全国首家剧本杀节目门店芒果M-CITY开业，作为芒果在线下实景娱乐赛道的实践，芒果“M-CITY”剧本杀长沙旗舰店凭借高品质服务、阳光潮流的风格以及《明星大侦探》IP联动，仅“五一”假期总营收就超过长沙其他剧本杀门店一个月收入总和，未来“芒果M-CITY”还将以管理、内容等多向输出的模式在其他城市陆续拓展，成都、上海分店将于今年年底前陆续开业。年1月1日，“小芒电商”正式上线，借助电商模式突破长视频赛道瓶颈，谋求转型及新的变现渠道。目前小芒商城定位为新时代潮流内容电商平台，SKU处于迅速增长期，契合年轻人审美的汉服、潮玩、IP衍生品等特色产品的品类丰富。接连举办大型活动如2月举办的“潮玩开仓”、4月“「云裳晓芒之夜」汉服发布秀”、7月“青春芒果城”，推动“视频+内容+电商”有机结合，实现垂直赛道突破。线下联动方面，芒果5月份《密室大逃脱（第三季）》上线后，小芒联动推出了密室逃脱和剧本杀的线下预订功能，并放在app显眼位置露出。芒果tv对小芒电商的流量导入作用十分明显，据七麦数据统计，《浪姐2》等头部综艺关键时间节点对小芒电商APP存在明显的引流作用。我们认为公司强大的IP矩阵将与小芒电商深度结合，探索有特色的内容变现途径。

投资建议

公司下半年储备丰富，我们看好公司新业务前景，维持盈利预测不变，预计公司-年归属于上市公司股东的净利润依次为23.33/28.92/35.65亿元，分别同比增长17.72%/23.95%/23.24%，对应EPS分别为1.31/1.62/2.00，对应PE分别为39x/32x/26x，公司，当前估值处于历史最低估值区间，继续维持“推荐”评级。

风险提示

政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。

用友网络（.SH）：云计算+工业软件核心龙头价值显现，营收进入加速期

吴砚靖丨计算机行业分析师

S1

核心观点公司发布年半年度报告，报告期内公司实现营业收入31.77亿元，同比增长7.68%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长.03%，主要系畅捷通支付股权转让产生的投资收益等非经常性收益同比增加，业绩增长符合预期。

公司持续聚焦主业，加强产品研发投入

业务，金融服务业务实现收入2.25亿元，受此影响，公司上半年实现收入31.77亿元，同比增长7.68%，将上年同期相关金融业务为公司带来收入相关影响扣除后，公司上半年收入同比增长35.90%。同时因转让股权产生的的投资收益等非经常性收益同比增加的影响，归属于上市公司股东的净利润为2.15亿元，同比增长.02%。公司上半年持续聚焦主业，加速向云服务业务转型，提升公司产品研发投入，报告期内，公司研发投入95,万元，同比增长38.9%，研发占营收比为30.0%，较上年同期增加6.7pcts。

云业务转型拐点初现，大型企业为公司战略重点

公司始终坚定云转型战略目标，报告期内云服务业务实现收入15.06亿元，同比增长.7%，公司云收入占总收入比达到47.4%，较同期增长22.02pcts。同时云收入占云服务与软件业务整体收入达到51.0%，公司云业务收入首次超过软件业务收入，公司收入结构逐步改善，实现公司云转型战略的拐点级突破。公司在报告期内持续巩固在大型企业客户市场的领先地位，同时抢抓国产化、数智化的历史机遇，持续抢占在大型企业市场份额，公司在大型企业云和软件收入共19.79亿元，同比增长33.77%，其中云业务收入10.62亿元，同比增长91.51%，公司在大型企业云收入占比达到70.39%。同时，公司抓住大型企业产品技术升级换代周期需求，充分发挥公司在产品技术、应用服务上的积累和创新能力，成功签约华为、国开投、比亚迪、卓胜微等大型央企和优质民企一批行业标杆客户。公司中小型客户收入增速低于预期，但云业务收入增长高企，其中中型企业云业务增长99.13%，小微企业云收入增长.43%，虽短期拖累公司业绩，但对将来公司业务结构产生了质的变化。

云业务合同负债持续提升，客户高续费率证明公司强大产品能力

截至报告期末，公司云业务合同负债为12.43亿元，较年末增长14.6%，同时公司首度披露公有云服务业务年度经常性收入（ARR）为8.34亿元，其中大型客户ARR为4.31亿元，主要系大型客户多为混合云部署模式。同时，公司披露21H1下游客户云续费率，其中大型客户94.53%，中型客户71.38%，小型客户79.86%，G端客户达到%，续费率持续高企，公司云服务产品具备强大竞争优势。

加强制造业布局，工业软件增长未来可期

公司于今年推出U9Cloud，其下游目标客户是中型制造业企业，同时U9Cloud作为用友精智工业互联网的组成部分，融合了AIot、PLM、智能工厂等应用，实现云端一体化、生产智能化、运营敏捷化、经营国际化、管控精细化。支持制造企业个性化需求，支持客户化BOM、LPR和MPO等功能。公司依靠在制造业ERP领域的积累，PLM、MES与ERP软件的对接交互，目前公司已将在上海和重庆设立了PLM研发中心，未来公司将继续展示在工业软件领域能力。

股权激励与定增分别获批，公司未来发展潜力无限

公司于年7月24日披露限制性股票激励计划，本次激励对象为公司高管及业务骨干成员，激励计划能提升主要业务人员的工作积极性，保持相关业务人员稳定。同时，8月2日，公司非公开预案获批，夯实资本基础能够保障公司业务进一步拓展，未来公司发展潜力无限。。

投资建议

公司业绩符合预期，随着公司云业务拐点显现，强大产品力加持公司自身优质的成本控制与研发能力，我们持续看好公司当前的业务模式和未来发展，因公司业务全面转云造成的短期利润阵痛，我们下调公司净利润盈利预测。我们预计公司-年实现营业收入.58/.84/.84亿元，对应-年PS为11.12X/8.90X/7.35X，维持“推荐”评级。

风险提示

云业务拓展不及预期；经济形势不确定带来的客户企业IT支出减少；宏观政策不确定风险。

亿田智能()：营收高增长，销售费用提升明显

李冠华丨家电行业分析师

S0130519102

核心观点

亿田智能发布年中报，H1年公司实现营业收入5.01亿元，同比增长92.12%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长66.24%。Q2单季度实现营收3.5亿元，同比增长65.70%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长25.72%。

营收增速超行业年上半年公司营收同比增长92.12%，其中集成灶产品营收4.62亿元，同比增长93.50%，高于行业增长水平。奥维云网数据显示，年上半年厨电行业市场规模同比增长18%，集成灶保持快速增长，其零售额亿，同比增长73%。从产品来看，公司首创的风机下置技术具有吸力强、集成空间大、噪音低等优势，并与阿里巴巴展开技术合作，将天猫精灵智能语音集成至集成灶，打造“开FUN式”厨娱一体全新体验。

销售费用提升明显

H1公司销售毛利率为46.05%，同比增长0.58PCT，其中集成灶的毛利率为48.44%，同比增长4.02%，我们认为公司毛利率提升主要原因为产品迭代升级。公司H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为.89%/-7.79%/-71.71%/32.29%，费用率分别为21.51%/2.25%/-1.27%/3.49%，同比变动了5.85/-2.44/0.15/-1.58PCT。公司Q2销售费用率为22.55%，相比去年同期增加了9.96PCT。主要原因为公司加大了广告宣传促销投入力度。公司上半年广告费用为万元，相比去年同期增加了万元。综合看来，公司的净利润率为18.29%，同比减少了2.85PCT。

优化品牌建设和提升渠道效率

公司进一步加大品牌宣传力度，持续在传统媒体投放广告，还侧重于互联网新媒体的投放。公司还推进全新现代化终端门店形象改造升级，提高消费者体验，在报告期内改造升级多家终端门店。公司持续推进立体式销售全渠道建设。线上渠道，公司加强电商团队建设，并积极开展新零售业务；线下经销商渠道，公司拥有经销商多家，已覆盖全国31个省（自治区、直辖市）；工程渠道，公司报告期内新增工程项目超20项；KA渠道公司大力开拓国美、苏宁等KA渠道；家装渠道，新增合作装企超家。

投资建议

公司全面推进品牌、产品、渠道和管理提升，并加大营销投入，将受益于集成灶行业快速增长。我们上调公司-年归母净利润至2.01、2.51和3.01亿元，对应的EPS为1.88、2.35和2.82元，维持“推荐”评级。

风险提示

原材料价格波动的风险、费用投放效果不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

地铁设计（）：业绩如期高增长，在手订单饱满

龙天光丨建筑行业分析师

S4

核心观点

业绩如期高增长H1公司实现营业收入11.2亿元，同比增长20.94%。其中，勘察设计、规划咨询、工程总承包收入分别为9.74亿元、0.52亿元、0.93亿元，分别同比增长19.62%、39.3%、26.6%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长40.61%，扣非净利润2.35亿元，同比增长43.67%。Q2公司实现6.08亿元，同比增长14.82%，创单季度收入新高。H1公司毛利率和净利率分别为41.17%和21.59%，同比分别提升4.11pct、2.95pct。H1公司经营性活动产生的现金流量净额为-3.32亿元，主要系疫情影响，上半年回款放缓所致。

立足大湾区，在手订单充足

据广东省交通运输厅相关规划，到年广东预计新增城市轨道交通线路12条，新增运营里程公里。年8月国家发改委发布《关于粤港澳大湾区城际铁路建设规划的批复》，规划目标明确打造“轨道上的大湾区”：到年，大湾区铁路网络运营及在建里程达到0公里，全面覆盖大湾区中心城市、节点城市和广州、深圳等重点都市圈；到年，大湾区铁路网络运营及在建里程达到公里，覆盖%县级以上城市。其中近期建设规划包括13个城际铁路和5个枢纽工程项目，总里程约公里，总投资约亿元。公司立足大湾区，核心业务是轨道交通的勘察设计业务，H1在广东省内实现收入6.86亿元，占总营收比重61.27%。截止年6月30日，公司已签订的合同保有量累计超过亿元，在手订单充足。

背靠广州地铁集团，充分受益大湾区发展

广州地铁集团作为负责广州市城市轨道交通建设的业务单位，同时作为公司的控股股东，为公司的第一大客户。在粤港澳大湾区轨道交通大发展的背景下，公司背靠广州地铁集团，渠道优势明显，未来发展前景广阔。

投资建议

风险提示

固定资产投资不及预期的风险；新签订单不及预期的风险；市场拓展不及预期的风险。

温氏股份(.SZ)：Q2猪鸡价格下跌拖累业绩，生猪成本好转中

谢芝优丨农业行业分析师

S1

核心观点

Q2猪鸡价格下行，拖累业绩表现H1公司营业收入为.34亿元，同比-14.83%，其中猪肉类养殖、肉鸡类养殖分别贡献收入.89亿元、.59亿元，同比-37.38%、+31.89%；归母净利润-24.98亿元，同比-.14%；扣非后归母净利润为-31.52亿元，同比-.75%。公司综合毛利率2.27%，同比-20.81pct；期间费用率为11.19%，同比+1.98pct。Q2公司营业收入为.16亿元，同比-25.39%；归母净利润-30.41亿元，同比-.50%；扣非后归母净利润-36.91亿元，同比-.17%。公司综合毛利率-11.34%，同比-36.80pct；期间费用率为13.15%，同比+3.32pct。H1，公司生猪均价同比-31.34%，叠加饲料原料价格高位，养殖成本增加，养猪业务利润同比大幅下降。

Q2肉鸡价格下行压制利润增长，8月鸡价好转中

H1公司销售肉鸡4.84亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+0.97%；肉鸡业务毛利率13.99%，同比+24.98pct。整体上半年来看，公司毛鸡、毛鸭售价同比+26.74%、+34.70%，价格高位部分消化饲料原料成本上涨压力，实现养禽业务利润同比大幅上升。单看Q2，公司肉鸡销量为2.58亿只，同比+0.87%；销售均价为12.39元/kg，环比-13.78%，同比+11.72%；Q2鸡价呈现下行趋势，我们估算5月基本盈亏平衡，6月出现亏损。鸡价继7月持续下行探底后，当前有回暖趋势，我们预计H2鸡价或呈上行走势，利好肉鸡利润向好。在鲜品业务方面，21H1公司销售鲜品万只，同比+33.51%，销售占比提升至13.5%。在产能建设方面，公司稳步推进养殖小区和屠宰产能建设，现有肉鸡养殖小区产能约1.70亿只，单班屠宰产能约2.56亿只/年。

母猪自供能力大幅提升，自繁自养完全成本逐月下降

H1公司销售肉猪.73万头（含毛猪和鲜品），同比-3.67%，毛利率-11.63%，同比-50.02pct；销售均价约23.33元/kg，同比-31.34%。21Q2公司销售生猪.01万头，同比-0.89%；销售均价约18.14元/kg，环比-38.74%，同比-43.44%。公司扎实推进相关固本强基工作，全面推广云南公司防非模式，效果稳定向好。母猪自供方面，公司通过三系杂交配套种猪生产模式加快补充母猪，母猪自供能力大幅提升。公司高繁母猪存栏数量超过万头，比例提升至95%。自繁猪苗方面，6月底公司自产猪苗达万头，逐月攀升；6月底猪苗平均生产成本降至元/头，部分优秀种猪场猪苗成本低于元/头。公司自繁自养完全成本呈逐月下降趋势。

投资建议

受益鸡价回暖上行，公司肉鸡业绩表现或向好；随着母猪自供能力与效率提升，公司生猪养殖完全成本有望逐步下行，后续业绩改善可期。考虑到猪价中短期走势，我们预计公司-年EPS分别-0.84、0.06元。长期来看，随着公司成本逐步下行，未来猪价探底上行，公司业绩有望显著好转。维持“推荐”评级。

风险提示

南京银行（.SH）：NIM走阔，理财与债券承销推动中收占比提升

张一纬丨金融行业分析师

S0130519001

核心观点

半年报业绩较一季度改善明显，营收和净利均实现两位数增长H1，公司实现营业收入.37亿元，同比增长14.09%；归母净利润84.54亿元，同比增长17.07%；年化加权ROE为8.40%，同比下降0.16个百分点；稀释EPS为0.83元，同比增长3.75%。公司业绩表现较Q1提升明显，主要得益于息差和投资收益表现改善的影响。Q1，公司营业收入和归母净利润分别为.98亿元和40.99亿元，同比分别增长1.64%和9.30%。

NIM同比走阔，零售贷款类别拓宽，负债结构优化、成本管控增强

H1，公司实现利息净收入.16亿元，同比增长17.45%；净息差1.91%，同比上升5BP，主要来自存款结构和定价有所优化、成本逐步降低。资产端，信贷投放稳步增长，个贷范围拓展，占比有所提升。H1，公司的贷款余额为.35亿元，较年初增长13.88%；其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长13.55%和14.67%，占总贷款余额分别为70.27%和29.73%，同比分别变化-0.2和0.2个百分点。除了住房贷款和消费贷款之外，公司正式在零售端开展个人经营性抵押贷款业务——零售“鑫快捷，三项贷款同比分别增长10.72%、15.66%和15.49%，拓展零售贷款增长空间。负债端，存款规模与占比均有增加，成本率大幅降低。H1，公司的存款余额为1.05万亿元，较年初增长10.74%，占总负债比重67.64%，较上年末提升0.49个百分点；公司坚严格进行存款成本管控，大力拓展结算类低成本存款，推动存款成本率下行。H1，公司的存款付息率为2.32%，同比下降20BP。

中收贡献度有所提升，理财业务和债券承销收入增速靓丽

H1，公司实现非利息净收入66.21亿元，同比增长7.75%。其中，中间业务净手续费及佣金净收入36.03亿元，同比增长31.36%，占营业收入比重16.73%，同比上升2.28个百分点，主要受益于理财业务收入和债券承销费收入的快速增长。H1，公司代理及咨询业务收入21.21亿元，同比增长48.19%；债券承销费收入8.98亿元，同比增长21.13%。其他非息收入有所下滑。H1，其他非息净收入32.36亿元，同比减少9.66%。其中，投资收益（含公允价值变动）38.62亿元，同比增长11.43%；汇兑亏损8.23亿元，较去年同期亏损进一步扩大。

资产质量整体平稳，拨备覆盖率上升，可转债发行增厚资本实力

公司的不良率和