安信传媒公司快报

芒果超媒：基于内容优势的会员及广告业务持续高增，我们预判这一优势将愈发凸显

■事件：

公司公告年年报及年一季报：

（1）年实现营业收入.01亿元，同比增长29.40%；归母净利润11.56亿元，同比增长33.59%；拟每10股派发现金红利1元；

（2）Q1实现营业收入27.27亿元，同比增长9.74%；归母净利润4.80亿元，同比增长14.82%。

点评：

■财务端：19年净利同增34%，业绩持续稳健增长。年公司实现营业收入.01亿、归母净利润11.56亿，分别同增29.40%、33.59%，业绩保持稳健增长态势，符合预期；其中主平台快乐阳光实现营业收入81.09亿、净利润9.69亿，分别同增44.63%、36.45%。公司以芒果TV平台为核心，基于强内容制作能力及全渠道内容分发能力，推动付费会员数与会员收入大幅增长，并与广告业务形成良性互动，广告收入实现逆势增长，走出了不同于其他视频平台的成长路径，芒果模式不断被验证。

利润率、费用率：年公司毛利率33.73%（-3.31pct）；净利率9.26%（-0.34pct），毛利率稍有下滑，主要系占营收比重31.22%的新媒体互动娱乐内容制作业务的毛利率下滑约13个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.12%（-1.52pct）、4.88%（+0.10pct）、-0.29%，费用管控良好。

分业务情况：年公司互联网视频业务实现收入50.44亿，同增56.46%，其中广告收入、会员收入33.5亿、16.9亿，分别同增39%、%，会员业务贡献度提升；运营商业务保持稳健增长，实现收入12.75亿，同增33.31%，公司依托完备的牌照优势，推动智慧大屏关键布局，持续强化大屏端价值；新媒体互动娱乐内容制作业务实现收入39.02亿，同增20.12%，但毛利率有所下滑，其中版权及制作成本增长较快，同增49.10%；媒体零售业务创新升级初见成效，实现扭亏为盈。

■内容端：内容能力不断被验证，展望年预计综艺与剧集双开花。年芒果TV上线自制综艺节目33档，根据骨朵数据，全平台综艺热度Top10中，芒果系综艺占比60%；上线30余部自制剧，基于“头部+圈层”的内容策略，自年下半年以来，平台播出的影视剧的“质”与“量”不断提升。

回顾Q1芒果TV播放量数据，表现靓丽。1）综艺领域，Q1芒果TV领先持续，并不断创新综艺内容与形式。在自制综艺领域，芒果产出头部内容的能力非常突出，在热度Top10的自制网络综艺中，1-3月芒果TV出品的数量占比分别为40%、50%、40%。2）剧集领域，芒果TVQ1最大的亮点，我们认为是在剧集领域有所突破，台网剧已经有现象级剧集出现，比如《下一站是幸福》《锦衣之下》，带动平台1月、2月播放量同增近一倍，意味着芒果TV对于剧集的把控能力明显提升。

展望年，芒果TV全年剧集质量优质，预计综艺与剧集双开花。芒果在剧集领域的竞争力持续提升，后续储备了《隐秘而伟大》《初晨，是我故意忘记你》《瞄准》《亲爱的戎装》《以家人之名》等精品剧集。综艺领域，芒果一方面在新综艺的创新上有比较强的实力，比如《朋友请听好》的成功，新综艺也实现了反向输出到电视；另一方面持续打造头部IP的系列综艺，将持续上线明星大侦探、向往的生活、歌手等综艺内容，均是吸引广告主的大IP，为全年广告业绩奠定基础，优质项目储备丰富。

■运营数据：付费会员数达万、同增71%，广告品牌投放数同增51%。在我们前期发布的系列芒果研究报告中，我们一直强调芒果TV以差异化优质内容锁定主导用户，不断放大内容货币化能力，体现在三方面，一是付费会员数与会员收入大幅增长，二是广告收入增长或单位广告收入提升，三是MCN趋势下，公司有望放大“内容带货”能力。

会员业务：根据艾瑞数据，年12月芒果TVMAU达1.69亿，相比年增长41%。年末，芒果TV付费会员数达万，同比增长70.88%，会员业务收入增幅超%。

广告业务：芒果TV得天独厚的内容创作基因优势已逐渐同步体现在广告运营上，基于主导用户，芒果TV的广告业务快速发展。年公司广告品牌投放数达个，同比增长50.93%。

带货能力：顺应新营销趋势，公司实施“大芒计划”，依托芒果TV平台的资源与内容为网红赋能，布局MCN，目前芒果TV已上线《你怎么这么好看》进行了种草带货，《来自手机的你》（与薇娅合作）、《红人节》等带货综艺也将陆续上线。

■投资建议：内容端，芒果TV持续以差异化优质内容锁定主导用户，内容货币化能力不断提升（表现为会员与广告业务持续高增长、内容带货能力提升），芒果模式不断被验证。渠道端，芒果TV拥有MPP、IPTV、OTT全渠道，5G时代全渠道优势将赋予大屏业态更多可能。我们预计公司-年净利润分别为15.9/19.0/23.0亿元，对应EPS0.89/1.07/1.29元，对应PE50/42/34。短中期与长期逻辑下，我们认为公司的强内容制作能力与全渠道分发能力将分别迎来价值重估，给予公司一定估值溢价，维持公司“买入-A”评级。

■风险提示：平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、新业务拓展低于预期。

1.财务端：19年净利同增34%，符合预期

年公司实现营业收入.01亿、归母净利润11.56亿，分别同增29.40%、33.59%，业绩保持稳健增长态势，符合预期；其中主平台快乐阳光实现营业收入81.09亿、净利润9.69亿，分别同增44.63%、36.45%。公司以芒果TV平台为核心，基于强内容制作能力及全渠道内容分发能力，推动付费会员数与会员收入大幅增长，并与广告业务形成良性互动，广告收入实现逆势增长，走出了不同于其他视频平台的成长路径，芒果模式不断被验证。

Q1公司实现营业收入27.27亿、归母净利润4.80亿，分别同增9.74%、14.82%，基本符合预期，其中媒体零售业务受疫情影响，收入有所下降。Q1芒果TV播放数据靓丽，多部剧集与综艺节目轮番热播，综艺内容维持领先优势，剧集内容有所突破，竞争力持续提升，已经开始出现现象级产品，推动平台播放量大幅增长。

（1）利润率、费用率

年公司毛利率33.73%（-3.31pct）；净利率9.26%（-0.34pct），毛利率稍有下滑，主要系占营收比重31.22%的新媒体互动娱乐内容制作业务的毛利率下滑约13个百分点，其他业务毛利率较为稳定。

年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.12%（-1.52pct）、4.88%（+0.10pct）、-0.29%，费用管控良好，随着公司收入规模逐年扩大，费用率整体呈下降趋势。

（2）分业务情况

互联网视频业务收入同增56%，会员业务贡献度提升。年公司互联网视频业务实现收入50.44亿，同增56.46%，其中广告收入、会员收入33.5亿、16.9亿，分别同增39%、%，广告业务逆势增长，会员业务贡献度提升约5个百分点；运营商业务保持稳健增长，实现收入12.75亿，同增33.31%，公司依托完备的牌照优势，推动智慧大屏关键布局，持续强化大屏端价值；新媒体互动娱乐内容制作业务实现收入39.02亿，同增20.12%，但毛利率有所下滑，其中版权及制作成本增长较快，同增49.10%。

（3）主要子公司业绩情况

2.付费会员数达万、同增71%，广告品牌投放数同增51%

2.1.内容能力不断被验证，展望年预计综艺与剧集双开花

持续夯实自制综艺核心优势，提升剧集竞争力。综艺市场年开始降温，而芒果TV凭借独特的内容打法，优质综艺节目数量稳重有升，年上线自制综艺节目33档，形成了以“亲综艺”为核心聚焦、特色垂直综艺同步发力的芒果特色自制综艺图鉴。根据骨朵数据，年全平台综艺热度Top10中，芒果系综艺占比60%。剧集领域，年芒果TV共上线30余部自制剧，近两年芒果TV月在榜数量介于9-14部，而优爱腾三家在榜数量各约20+部，虽然芒果TV在头部剧集数量上不占优，但基于“头部+圈层”的内容策略，自年下半年以来，平台播出的影视剧的“质”与“量”不断提升。

1、综艺领域，Q1芒果TV领先持续，并不断创新综艺内容与形式。年1-3月，芒果TV月在榜综艺数量分别为19部、19部、17部，与其他平台旗鼓相当，且相较去年有所增加；尤其在自制综艺领域，芒果产出头部内容的能力非常突出，在热度Top10的自制网络综艺中，1-3月芒果TV出品的数量占比分别为40%、50%、40%。

Q1芒果TV上新的核心综艺节目，包括《朋友请听好》《婚前21天》《我们的乐队》《周游记》4部网络综艺，且是全新内容，以及《我家那闺女2》《歌手》2部电视综艺。其中，网络综艺《我们的乐队》《周游记》实现卫视反向输出。去年同期Q1约有10部新上线的热门综艺，主要是受疫情影响，部分综艺录制排播有所延后，一方面使得第一季度平台整体综艺播放量增幅较小；另一方面使得原计划上线的综艺未如期上线。

随着疫情结束，剧组陆续复工，大量综艺预计会在Q2、Q3密集上线。Q2新上线的核心综艺预计有《密室大逃脱2》《你怎么这么好看2》《说唱听我的》《妻子的浪漫旅行4》《我最爱的女人们2》《新生日记2》等网络综艺；以及《向往的生活4》《一键倾心》《巧手神探》电视综艺。另外，原本计划于Q1上线的薇娅一部全新的带货综艺《来自手机的你》定档4月26日播出。

2、剧集领域，芒果TVQ1最大的亮点，我们认为是在剧集领域有所突破，对于剧集的把控能力较去年同期提升明显。Q1芒果TV热门剧集排播有序，轮番接档，1月初的《锦衣之下》、1月末的《下一站是幸福》、2月中下旬的《完美关系》跻身月度前十剧集热度排名，均为联合出品的剧集，累计播放量分别为26.4亿、42.1亿、12.4亿，在平台内播放量排名前三；去年同期芒果TV平台内播放量排名前三的剧集分别为《我的奇妙男友第二季》（15.1亿）、《奈何boss要娶我》（12.9亿）、《众王驾到》（6.5亿）。纵向对比来看，芒果TV对于剧集内容的把控能力提升明显，年春节期间芒果TV成功押注独播剧《下一站是幸福》，带动播放量大幅增长，其播放量大幅超过Q1前三名的总和。在内容支出方面，未来芒果TV将更加注重自制、联合出品与定制，降低外采的比例，剧集则将更多地采用类似于《下一站是幸福》这种联合出品的模式，剧集制作能力将加速向综艺制作能力看齐。

公司后续储备了《隐秘而伟大》（李易峰、金晨主演）、《初晨，是我故意忘记你》（白敬亭、孙怡主演）、《瞄准》（《白夜追凶》导演悬疑新作）、《亲爱的戎装》（黄景瑜、李沁主演）、《以家人之名》（谭松韵、宋威龙主演）等精品剧集。

展望年，芒果TV全年剧集质量优质，预计综艺与剧集双开花。芒果TV台网剧已经有现象级剧集出现，比如《下一站是幸福》（播放量破40亿）、《锦衣之下》，带动平台1月、2月播放量，相较去年同期增长近一倍，去年同期无类似产品，意味着芒果TV对于剧集的把控能力明显提升，后续也有系列精品剧集轮番上线。综艺领域，Q1虽然部分综艺节目排播延期，广告业务有一定的承压，但芒果一方面在新综艺的创新上有比较强的实力，比如《朋友请听好》的成功，新综艺也实现了反向输出到电视；另一方面持续打造头部IP的系列综艺，将持续上线明星大侦探、向往的生活、歌手等，均是吸引广告主的大IP，为全年广告业绩奠定基础，优质项目储备丰富。

2.1.付费会员数达万、同增71%，广告品牌投放数同增51%

在我们前期发布的系列芒果研究报告中，我们一直强调芒果TV以差异化优质内容锁定主导用户，不断放大内容货币化能力，体现在三方面，一是付费会员数与会员收入大幅增长，二是广告收入增长或单位广告收入提升，三是MCN趋势下，公司有望放大“内容带货”能力。

会员业务：根据艾瑞数据，年12月芒果TVMAU达1.69亿，相比年增长41%。年末，芒果TV付费会员数达万，同比增长70.88%，会员业务收入增幅超%。会员数的高增长彰显了芒果TV的内容差异化逐步被用户所认同，同时公司持续夯实“1+9”的会员权益体系，提升存量会员粘性与价值贡献。

广告业务：芒果TV得天独厚的内容创作基因优势已逐渐同步体现在广告运营上，基于主导用户，芒果TV的广告业务快速发展。年公司广告品牌投放数达个，同增50.93%；、年公司实现广告收入分别为24.1亿、33.5亿，分别同增81%、39%，收入增速高于其他视频平台；且从季度数据来看，爱奇艺广告与腾讯媒体广告收入自年第二季度开始出现明显下滑，在整体媒体广告市场下行的趋势下，芒果TV广告业务却实现了逆势增长。

带货能力：顺应新营销趋势，公司实施“大芒计划”，依托芒果TV平台的资源与内容为网红赋能，布局MCN，目前芒果TV已上线《你怎么这么好看》进行了种草带货，《来自手机的你》（与薇娅合作）、《红人节》等带货综艺也将陆续上线。电视购物方面，优化有线电视覆盖，拓展IPTV、OTT渠道，提升综合运营能力；媒体电商方面，通过明星艺人合作、挖掘培养网红，促进带货销售。年公司媒体零售业务创新升级初见成效，实现扭亏为盈。

3.投资建议

内容端，芒果TV持续以差异化优质内容锁定主导用户，内容货币化能力不断提升（表现为会员与广告业务持续高增长、内容带货能力提升），芒果模式不断被验证。渠道端，芒果TV拥有MPP、IPTV、OTT全渠道，5G时代全渠道优势将赋予大屏业态更多可能。我们预计公司-年净利润分别为15.9/19.0/23.0亿元，对应EPS0.89/1.07/1.29元，对应PE50/42/34。短中期与长期逻辑下，我们认为公司的强内容制作能力与全渠道分发能力将分别迎来价值重估，给予公司一定估值溢价，维持公司“买入-A”评级。

4.风险提示

平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、新业务拓展低于预期。

5.附：芒果TV片单计划

报告日期：.04.25

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短中期与长期逻辑下，公司内容与渠道能力将分别迎来价值重估

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